首页*利澳注册*首页这篇分析报告，是我2022年的开篇之作，看了几个月的资料，上个周末2天一直在写，终于写完了。全文一共1.2万字，如果你能从头看到尾，我算你厉害！！

　　本文主要从以下几个方面进行分析：分析前的6个小问题、白酒行业未来发展如何、洋河股份未来发展如何、洋河股份合理的买入价格预测。特别声明：以下信息均来源于年报、研报、理杏仁网站等网络公开内容，仅供个人记录，方便后续追踪，不构成具体投资建议，请谨慎对待。

　　洋河股份全名为江苏洋河酒厂股份有限公司，位于江苏省宿迁市。其主要的业务是固态发酵方式的白酒生产与销售。

　　洋河是国内大型白酒生产企业，拥有洋河、双沟两大中国名酒，两大中华老字号，洋河、双沟、蓝色经典、珍宝坊、梦之蓝和苏酒六个中国驰名商标。

　　从近5年的年报中可以看出，其白酒类营收的占比达到95%-96%，妥妥的是一家生产白酒及卖白酒的公司。

　　从产品布局来看，洋河股份低、中、高端白酒均有对应产品，从2020年年报及2021年上半年的半年报数据来看，其中高端酒占营收的比例非常大，达到86%-87%左右。

　　准确的来说，洋河股份是一家生产与销售中、高端白酒的公司。（800元以上算是高端白酒，300元以上、800元以下算是次高端白酒，100元以上、300元以下算是中高端白酒，而百元以下的算是普通白酒）

　　从上面我们不难看出，洋河股份就是靠着生产销售中高端白酒挣钱的。每年的营收200亿左右，中高端白酒占总营收的95%以上，每年的净利润就有70-80亿。

　　我们在分析伊利的时候，伊利股份每年的营收是洋河股份的4倍多，甚至是5倍，但它的净利润才基本和洋河持平，甚至比洋河股份低几个亿。可见白酒有多赚钱！

　　在洋河股份的招股说明书中可以看到，其生产白酒所需原料为高粱、小麦、大米、糯米、玉米、大麦等粮食及食用酒精、调味酒，所需包装物为酒瓶、瓶盖、标签、纸箱、封带等材料。

　　在洋河股份近几年的年报中显示，其营业成本主要由4部分构成，分别是直接材料、直接人工、燃料动力以及制造费用。

　　其中直接材料，也就是上面提到的高粱、小麦，包装等原料，占总营业成本达到64%左右，人工成本占比15%左右。这2项成本基本可以占到总营业成本的80%左右。

　　我们上面提到，洋河股份白酒的原材料主要是高粱、小麦、大米，包装材料等。在我国，农作物的主要种植是农户。中国的包装印刷类厂商众多，洋河股份拥有较大的选择空间。

　　从洋河股份的年报中可以看到，其销售模式主要以经销为主，整体又分为批发经销和线上知晓，而批发经销是公司的主要销售模式。

　　简单来说，洋河股份把生产出来的酒，直接卖给了经销商，再由经销商卖给终端客户。

　　按照常识来说，上游普通的种植农户在每年营收几百亿的企业面前，几乎没有什么话语权，国内包装材料公司众多，白酒企业选择多，因此包装材料公司话语权也不高。

　　我们从茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份4家头部白酒企业的应收账款和应付账款来看看其在上下游的线家企业中，茅台的营收即将突破千亿，五粮液的营收即将突破600亿，洋河股份的营收近几年在200亿左右徘徊，泸州老窖的营收也在150多亿。

　　但其每年的应收账款最多的是400-500万，占比总营收的比例非常小。而其应付账款在10-30几亿不等。

　　因此，洋河股份在上下游，还是有一部分线、生产出来的产品怎么卖（销售渠道是什么）

　　在传统的白酒企业中，最典型的是经销批发模式，也就是：经销商打钱给这些白酒企业，这些白酒企业发货给经销商，从此钱货两清，江湖再见。

　　经销商拿到货以后，一般直接转手卖给下一级经销商，也叫二批商，二批卖给三批，三批卖给四批。就这样，兜兜转转，经过转手几次之后，获才到终端零售商手里。

　　终端零售商最典型的就是村里的小卖部、小区门口的超市等可以直接卖货给消费者的地方。

　　2012年八项规定出台后，公司迅速调整战略部署，减弱对政商务核心消费者的依赖，转向大众消费并全面推进深度分销战略，从效果来看取得了显著成效，在行业调整期间有力控制了下滑幅度。

　　但是伴随高端和次高端白酒的复苏，政商务精英对白酒消费的引领作用增强，在这个过程中，经销商特别是大商的资源开始发挥重要作用。

　　在组织架构层面，梦之蓝和海、天系列划分为不同的营销团队，渠道考核各有侧重。

　　考虑到过去的深度分销模式已经不太适合各产品系列的发展，公司对营销架构进行了调整，改变由一个团队运营多个产品的形式，设立海、天和梦之蓝两个营销团队。

　　海、天系列为成熟期大单品，考核侧重于传统流通渠道的开发维护、网点布局陈列等 ，梦系列以次高端为主，重点发展团购渠道，考核侧重团购客户的开发、品鉴活动效果等。

　　随着我国经济的发展，国民收入的不断提高，对于绝大多数人而言，已经过了“为温饱发愁”的年代。更多的是考虑“在温饱的基础上，可以吃的更好、穿的更好”。简单来说就是国民消费升级。

　　据相关研报显示，2017 年我国白酒行业规模以上企业有 1593 家，2018 年降至 1445 家，而 2020 年则跌至 1040 家。

　　2018 年以后随着消费升级提速，高端和次高端白酒市场扩容，低端品牌逐渐边缘化，部分低端白酒企业退出市场。

　　我国的白酒又名烧酒，是我国特有的酒类，属于世界八大蒸馏酒之一。我国的白酒历史源远流长，有“始于秦汉，兴于唐宋，盛于明清，发展于新中国”的美誉。

　　白酒行业的发展历史主要可以分为三个阶段：古代酿酒阶段，计划经济时期产酒阶段，市场化新发展阶段。

　　我国白酒历史悠久，但酿酒工艺具体起源于哪个朝代颇具争议，且初期的酿酒技术较为落后，也未在全国范围内推广。

　　在之后的发展中，伴随着消费者口味的精细化，白酒发展出十二种香型：酱香、浓香、清香、米香、兼香、药香（又称董香）、特香、凤香、芝麻香、豉香、老白干、馥郁香，以及其他小香型。

　　据了解，在新中国成立之初，我国还处在温饱问题尚未解决的阶段，于是出现了不需要耗费太多粮食、酿造工艺简单、出酒率高的白酒，就是清香型白酒，典型的代表就是山西汾酒。

　　1988年，白酒行业真正开始市场化运作，白酒行业迎来新的发展机遇 。在此之后，白酒行业的发展势头普遍向好，规模以上企业数量在2016年达到峰值。

　　白酒的主要品牌一般按照价格带划分为四个级别：800元以上为高端，300-800元为次高端，100-300元为中高端，100元以下为中低端。

　　经过白酒市场化以后的三十年发展，各个品牌都基本找准了其价格定位与目标消费者群体。

　　从2016到2020 年，高端白酒的市场份额从600亿元上升至1500亿元，增长幅度为 150%，市场占有率从9.92%增至 25.87%；次高端白酒的市场份额从250亿元上升至662亿元，增长幅度为165%，市场占有率从 4.13%增至10.66%。

　　而低端白酒则略显乏力，市场份额逐渐被高端与次高端白酒蚕食：2016-2020年，其市场占有率从46.28%降至26.64%，市场占比明显下降。

　　地域上，主要聚集在川黔板块（四川、贵州）与苏皖板块（江苏、安徽）：在17家大规模酒企中，川黔板块的酒企数量占比29.41%，苏皖板块占比35.29%，这与当地的自然条件与饮酒文化密不可分。

　　香型上，生产浓香型白酒的酒企占大多数，共11家，数量占比64.71%；其次是清香型白酒，为2家；再次为酱香型、兼香型、老白干

　　据中国酒类流通协会，2018-2019年国内主要省份的白酒流动规模（批价）稳步扩大，其中300-500元价格带是增速最高的细分价格带，其次是500-800元价格带和800元以上价格带。

　　在包括河南、江苏等14个主要白酒消费省份的统计中，300-500元价格带的流通规模在2019年同比增速达到20%。

　　分档次，江苏白酒市场流通销售额中，中高端酒占比40%，次高端酒占比27%，高端酒占比22%。

　　总结一下：国内的整个白酒行业呈“总量逐步趋稳甚至逐渐萎缩+消费升级”的趋势，自2016年以来，国内的高端白酒弹性爆发式增长逐渐变为稳健增长。

　　由于供不应求，其需求会外溢至次高端白酒、中端白酒，加上国内的居民收入水平提高，会进一步促进适合大众消费的次高端及中端白酒的发展。

　　而洋河股份的主打产品是次高端及中端白酒。虽然近2年因渠道、管理等因素遇到困境，但目前均已进行了改革，且初见成效。

　　在江苏省内的次高端、中端白酒份额依旧在排在前列，在省外有一定的份额占比，但开拓空间依旧较大。

　　其接下来的发力点，除渠道、管理外，利用好“主场优势”继续扩大巩固省内次高端容量及市场份额。

　　2012年，我国开始出台限制“三公消费”政策，2013和2014年包括洋河在内的白酒企业营收都不咋好看。

　　2016年高端白酒开始发力，头部的茅台、五粮液、泸州老窖表现的都不错，而洋河的业绩一般般。到2019年，洋河股份的渠道、管理出现了问题，用业绩之痛去改革，所以在2019年和2020年的营收增速为负。

　　白酒行业的ROE普遍都比较高，洋河股份的ROE在整体来看虽然不是很显眼，但在2019年、2020年这2年较困难的实际，ROE依旧保持在20%以上，很难得。

　　白酒行业的毛利率非常高，其中茅台的毛利率常年保持在90%以上。洋河股份近2年的毛利率也从60%多上升到了70%多。

　　从现金流量表来看，洋河股份原是奶牛型公司，但在2020年变成了母鸡型公司。其投资活动产生的现金流量净额是44.73亿，并未变卖其固定资产。

　　从奶牛型公司到母鸡型公司，有一点我们需要注意，这是短暂的，还是长期会变成母鸡型公司，若长期变成母鸡型公司，那洋河股份可能不再为更好的发展而扩张。成为一种“小富即安”的状态。

　　根据洋河股份2021年前3季度的数据显示，2021年大概率会延续母鸡型公司。

　　上述分析后，洋河股份在整个白酒行业里面不算是最优秀的，但我个人觉得其紧随“茅五泸”后面，暂位居整个白酒行业的第4位，在次高端白酒里面位居第1位。

　　因改革调整，所以2019-2020年2年的营收增速为负，好在前些年“身板”较大，又处在经济发达的江苏省，旗下拥有“洋河”、“双沟”两大品牌。洋河股份算是典型的困境白马了，主要受渠道所困。

　　2021年是改革调整后的第1年，按照前3季度，营收增速达16%左右，净利润增速达2%左右。